Главная / Рефераты / Рефераты по биржевому делу
Реферат: Характеристика опционов, стратегии использования, оценка стоимости
Notice: Undefined variable: ref_img in /home/area7ru/area7.ru/docs/referat.php on line 323
Министерство образования Российской Федерации
Нижегородский Государственный Университет им. Лобачевского
Экономический факультет
Курсовая работа по дисциплине "Финансовая математика"
Характеристика опционов и оценка их стоимости
Выполнил: студент III
курса,
737гр.
Попов А.В.
Научный руководитель: Мамаева
Зинаида Михайловна
_
Н.Новгород, 2003г.
Содержание
ХАРАКТЕРИСТИКА ОПЦИОНОВ И ОЦЕНКА ИХ СТОИМОСТИ 1
Содержание 2
Глава I Сущность и виды опционов. 3
§1.1 Виды опционов 4
Опционы «колл» 4
Опционы «пут» 5
§1.2 Ликвидация опционов “put” и “call” 6
§1.3 Роль биржи 7
§1.4 Определение маржи 9
Для опционов «колл» 9
Для опционов «пут» 10
§1.5 Инструменты с чертами опционов 12
Варранты 12
Права 13
Облигации с условием отзыва 14
Конвертируемые бумаги 14
Глава II Оценка стоимости опционов 17
§2.1 Внутренняя стоимость 18
§2.2 Выигрыши и потери по опционам «колл» и «пут» 20
§2.3 Биноминальная модель оценки стоимости опционов 21
Для опционов «колл» 21
Для опционов «пут» 27
§2.4 Модель Блэка-Шоулза 28
Заключение 33
Сущность и виды опционов.
В МИРЕ ИНВЕСТИРОВАНИя ОПЦИОНОМ (OPTION) НАЗЫВАЕТСя КОНТРАКТ,
ЗАКЛЮчЕННЫЙ МЕЖДУ ДВУМя ЛИЦАМИ, В СООТВЕТСТВИИ С КОТОРЫМ ОДНО ЛИЦО
ПРЕДОСТАВЛяЕТ ДРУГОМУ ЛИЦУ ПРАВО КУПИТЬ ОПРЕДЕЛЕННЫЙ АКТИВ ПО ОПРЕДЕЛЕННОЙ
ЦЕНЕ В РАМКАХ ОПРЕДЕЛЕННОГО ПЕРИОДА ВРЕМЕНИ ИЛИ ПРЕДОСТАВЛяЕТ ПРАВО ПРОДАТЬ
ОПРЕДЕЛЕННЫЙ АКТИВ ПО ОПРЕДЕЛЕННОЙ ЦЕНЕ В РАМКАХ ОПРЕДЕЛЕННОГО ПЕРИОДА
ВРЕМЕНИ. ЛИЦО, КОТОРОЕ ПОЛУчИЛО ОПЦИОН И ТАКИМ ОБРАЗОМ ПРИНяЛО РЕШЕНИЕ,
НАЗЫВАЕТСя ПОКУПАТЕЛЕМ ОПЦИОНА, КОТОРЫЙ ДОЛЖЕН ПЛАТИТЬ ЗА ЭТО ПРАВО. ЛИЦО,
КОТОРОЕ ПРОДАЛО ОПЦИОН, И ОТВЕчАЮЩЕЕ НА РЕШЕНИЕ ПОКУПАТЕЛя, НАЗЫВАЕТСя
ПРОДАВЦОМ ОПЦИОНА.
Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов.
Много разновидностей можно найти даже среди широко распространенных финансовых инструментов. Однако традиционно только по отношению к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по иному. В данной главе рассматривается общая характеристика опционных контрактов.
1. Виды опционов
ДВА ОСНОВНЫХ ВИДА ОПЦИОНОВ — ЭТО ОПЦИОНЫ «КОЛЛ» И «ПУТ». В НАСТОяЩЕЕ
ВРЕМя ТАКИЕ КОНТРАКТЫ ПРЕДСТАВЛЕНЫ НА МНОГИХ БИРЖАХ В МИРЕ. КРОМЕ ТОГО,
МНОГИЕ ПОДОБНЫЕ КОНТРАКТЫ СОЗДАЮТСя ИНДИВИДУАЛЬНО (Т.Е. «ВНЕ БИРЖИ», ИЛИ
«чЕРЕЗ ПРИЛАВОК») И ОБЫчНО В НИХ ПРИНИМАЮТ УчАСТИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ ИЛИ
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ БАНКИ, А ТАКЖЕ ИХ КЛИЕНТЫ. СУЩЕСТВУЮТ ДВА СТИЛя ОПЦИОНА:
ЕВРОПЕЙСКИЙ И АМЕРИКАНСКИЙ. ЕВРОПЕЙСКИЙ СТИЛЬ ОЗНАчАЕТ, чТО ОПЦИОН МОЖЕТ
БЫТЬ ИСПОЛЬЗОВАН ТОЛЬКО В ФИКСИРОВАННУЮ ДАТУ; АМЕРИКАНСКИЙ СТИЛЬ - В ЛЮБОЙ
МОМЕНТ В ПРЕДЕЛАХ СРОКА ОПЦИОНА.
1 Опционы «колл»
Наиболее известный опционный контракт - это опцион «колл» (call option) на акции. Он предоставляет покупателю право купить («отозвать») определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно. Четыре момента, которые оговариваются в контракте:
. Компания, акции которой могут быть куплены.
. Число приобретаемых акций.
. Цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения (exercise price), или цена «страйк».
. Дата, когда право купить утрачивается, именуемая датой истечения
(expiration date).
Рассмотрим гипотетический пример, в котором инвесторы В и W решают заключить контракт с опционом «колл». Этот контракт позволит инвестору В купить 100 aкций компании Wopov у инвестора W по доллар50 за акцию в любой момент в течение последующих шести месяцев. В настоящее время акции компании Wopov продаются на бирже по доллар45 за штуку. Инвестор В - потенциальный покупатель опциона - полагает курс обыкновенных акций Wopov существенно вырастет за последующие шесть месяцев. Инвестор W- потенциальный продавец опциона - считает иначе: он думает курс акций не поднимется за этот период времени выше доллар50.
Согласится ли инвестор W подписать контракт и не получить ничего взамен у инвестора В? Нет, не согласится. Подписывая контракт, он идет на риск и потребует за это компенсацию. Риск состоит в том, что курс акции
Wopov в дальнейшем превысит доллар50. В этом случае инвестору W придется купить акции по этому курсу и передать их только по доллар50 за акцию. Возможно, курс превысит доллар60, в результате покупка акций обойдется инвестору w доллар6000 (доллар60 х
100 акций). Затем инвестор передаст акции инвестору В и получит взамен
доллар5000 (доллар50 х 100 акций). Таким образом, инвестор W потеряет доллар1000 (доллар6000 -
доллар5000).
Выход заключается в том, что покупатель опциона «колл» должен будет заплатить продавцу некоторую сумму, чтобы убедить продавца подписать контракт. Уплачиваемая сумма называется премией (premium), или ценой опциона. Допустим, что в примере премия равна доллар3 за акцию. Это означает, что инвестор В заплатит доллар300 (доллар3 х 100 акций) инвестору W, чтобы он подписал контракт. Так как инвестор В ожидает повышения в будущем курса акций Wopov, то он будет надеяться получить прибыль, купив акции Wopov за
доллар45. Привлекательность приобретения опциона «колл» вместо акций состоит в том, что инвестор В может использовать заемные средства, так как для приобретения опциона требуется затратить только доллар3 на акцию.
2 Опционы «пут»
Второй вид опционного контракта - это опцион «пут» (put option). Он дает право покупателю продать определенное количество акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любой момент времени до определенной даты включительно. Данный контракт содержит такие же 4 условия как и контракт опциона «колл»:
. компания, чьи акции могут быть проданы;
. число продаваемых акций;
. цена продажи акций, именуемая ценой исполнения (или ценой «страйк»)
. дата, когда покупатель опциона утрачивает право продать, именуемая датой истечения.
Пример
Рассмотрим пример, когда инвесторы В и W собираются заключить контракт с опционом «пут». Данный контракт позволит инвестору В продать 100 акций компании XYZ инвестору W по доллар30 в любой момент в течение последующих шести месяцев. В настоящее время акции XYZ продаются на бирже по доллар35 за штуку.
Инвестор В, потенциальный покупатель, полагает, что курс обыкновенной акции существенно упадет в течение следующих шести месяцев. Инвестор W, потенциальный продавец, имеет другое мнение об акциях компании XYZ, а именно: курс акции не упадет ниже доллар30 за этот период.
Так же, как и в случае с опционом «колл» на акции компании Wopov, инвестор W идет на риск, подписывая контракт, и потребует за это компенсацию. Риск состоит в том, что курс акции XYZ упадет существенно ниже
доллар30. В этом случае инвестор W должен будет купить акции по доллар30 у компании
B, хотя на рынке они столько не стоят. Возможно, курс акции XYZ понизится до доллар20, в результате покупка акций обойдется инвестору W в доллар3000 (доллар30 х 100 акций) при том, что стоят они только доллар2000 (доллар20 х 100 акций). В итоге инвестор W потеряет доллар1000 (доллар3000 - доллар2000). В этом случае инвестор В выиграет доллар1000 купив акции XYZ нa. рынке за доллар2000 и продав их инвестору W за доллар3000.
2. Ликвидация опционов “put” и “call”
РАССМОТРИМ ПРИМЕР ДЛя ОПЦИОНА “CALL”. ПОСЛЕ ТОГО КАК ИНВЕСТОРЫ В И W
ПОДПИСАЛИ КОНТРАКТ С ОПЦИОНОМ «КОЛЛ», ИНВЕСТОР W МОЖЕТ ПОЖЕЛАТЬ ОТКАЗАТЬСя
ОТ КОНТРАКТА. БУКВАЛЬНО САМ ОТКАЗ ОТ КОНТРАКТА яВЛяЕТСя НЕЗАКОННЫМ
ДЕЙСТВИЕМ. ИНВЕСТОР W МОГ БЫ ВЫКУПИТЬ КОНТРАКТ У ИНВЕСТОРА В ПО НЕКОТОРОЙ
ЦЕНЕ И ПОСЛЕ ЭТОГО ЛИКВИДИРОВАТЬ ЕГО. ЕСЛИ КУРС АКЦИИ WOPOV чЕРЕЗ МЕСяЦ
ВЫРОС ДО доллар55, ТО ЦЕНА ОБРАТНОГО ПРИОБРЕТЕНИя, ВОЗМОЖНО, СОСТАВИТ доллар7 ЗА
АКЦИЮ [ИЛИ В СУММЕ доллар700 (доллар7 Х 100 АКЦИЙ)]. В ЭТОМ СЛУчАЕ ОН ПОТЕРяЕТ S400
(доллар300 - доллар700), А ИНВЕСТОР В ВЫИГРАЕТ доллар400. И НАОБОРОТ, КУРС АКЦИИ УПАДЕТ ДО
доллар40, ТО, ВОЗМОЖНО, ЭТА СУММА СОСТАВИТ доллар0,50 ЗА АКЦИЮ. В ЭТОМ СЛУчАЕ
ИНВЕСТОР W ВЫИГРАЕТ доллар250 (доллар300 -50), А ИНВЕСТОР В ПОТЕРяЕТ доллар250.
Другой вариант состоит в следующем. Инвестор W может отказаться от контрактных обязательств, если найдет иное лицо, которое займет его позицию в контракте (предполагается, что в контракте предусмотрена такая возможность). Например, курс акции Wopov вырос через месяц до доллар55, то, возможно, инвестор W найдет тора WW, который захочет стать продавцом опциона, если заплатит ему по 7доллар за акцию (или доллар700 в общей сложности).
Если они оба согласны, то контракт будет дополнен условием, что продавцом опциона становится инвестор WW, а инвестор W не участвует в контракте.
Подобным образом может действовать и покупатель В. В этом случае он может найти кого-либо, кто согласен заплатить ему сумму денег за право купить акции Wopov в соответствии с условиями контракта.
Как и в случае с опционом «колл», покупатель опциона «пут» должен будет заплатить продавцу определенную сумму денег (премию), чтобы побудить продавца подписать контракт и взять на себя риск. Как и в случае с опционом
«колл», покупатель продавец могут «закрыть» (или «ликвидировать», или
«развязать») свои позиции в любой момент с помощью «встречной» сделки.
Таким образом, предполагается, что инвестор, выходящий из контракта должен договориться о цене с контрагентом и/или найти третье лицо, которое займет его место. Эти операции облегчаются при использовании биржи.
3. Роль биржи
СУЩЕСТВУЮТ СТАНДАРТНЫЕ КОНТРАКТЫ И ДОСТАТОчНО ЛИКВИДНЫЙ РЫНОК БИРЖЕВЫХ
ОПЦИОНОВ. ТОРГОВЛя ОПЦИОНАМИ ЗНАчИТЕЛЬНО УПРОЩАЕТСя С ПОМОЩЬЮ КЛИРИНГОВОЙ
КОРПОРАЦИИ ОПЦИОНОВ (ОСС). ОНА ПРЕДСТАВЛяЕТ СОБОЙ КОМПАНИЮ, КОТОРОЙ
СОВМЕСТНО ВЛАДЕЮТ НЕСКОЛЬКО БИРЖ. ЭТА КОМПАНИя РАСПОЛАГАЕТ КОМПЬЮТЕРНОЙ
СИСТЕМОЙ, КОТОРАя ОТСЛЕЖИВАЕТ ОПЦИОННЫЕ ПОЗИЦИИ КАЖДОГО ИНВЕСТОРА. ЕСЛИ
МЕХАНИКА ДАННОГО ПРОЦЕССА ДОВОЛЬНО СЛОЖНА, ТО ПРИНЦИП РАБОТЫ ВЕСЬМА ПРОСТ.
КАК ТОЛЬКО ПОКУПАТЕЛЬ И ПРОДАВЕЦ РЕШАЮТ ЗАКЛЮчИТЬ ОПРЕДЕЛЕННЫЙ ОПЦИОННЫЙ
КОНТРАКТ И ПОКУПАТЕЛЬ УПЛАчИВАЕТ СОГЛАСОВАННУЮ ПРЕМИЮ, ОСС СТАНОВИТСя
ПРОДАВЦОМ ДЛя ПОКУПАТЕЛя И ПОКУПАТЕЛЕМ ДЛя ПРОДАВЦА. В ЭТОТ МОМЕНТ ВСЕ
ПРяМЫЕ СВяЗИ МЕЖДУ ПОКУПАТЕЛЕМ И ПРОДАВЦОМ ПРЕКРАЩАЮТСя. ЕСЛИ ПОКУПАТЕЛЬ
РЕШИТ ИСПОЛНИТЬ ОПЦИОН, ТО ОСС НАУГАД ВЫБЕРЕТ ПРОДАВЦА С ОТКРЫТОЙ ПОЗИЦИЕЙ
И НАПРАВИТ ЕМУ ИЗВЕЩЕНИЕ ОБ ИСПОЛНЕНИИ. ОСС ТАКЖЕ ГАРАНТИРУЕТ ПОСТАВКУ
АКЦИЙ, ЕСЛИ ПРОДАВЕЦ НЕ В СОСТОяНИИ ЭТОГО СДЕЛАТЬ.
ОСС позволяет покупателям и продавцам «закрывать» их позиции в любое время. Если в последующем покупатель станет продавцом того же контракта, т.е. покупатель позже «продает» контракт кому-либо еще, то компьютер ОСС отметит встречные позиции и ликвидирует их. Предположим, что инвестор покупает контракт в понедельник и продает его во вторник. Компьютер отметит, что чистая позиция инвестора равна нулю и погасит оба контракта.
Вторая сделка — это «закрывающая продажа» (closing sale), поскольку она служит для «закрытия» позиции инвестора по предыдущей сделке. Таким образом, «закрывающая продажа» позволяет покупателю продать опцион, а не исполнять его.
Аналогичная процедура позволяет продавцу освободиться от потенциального обязательства по поставке акций. Предположим, инвестор продает контракт в среду и покупает аналогичный контракт в четверг.
Последняя сделка - это «закрывающая покупка» (closing purchase) и, как и
«закрывающая продажа», она «закрывает» позицию инвестора по его предыдущей сделке.
Торговля биржевыми опционами упрощается с помощью ОСС, поскольку данные опционы существуют только в памяти компьютерной системы.
В настоящее время в США опционами торгуют на шести биржах:
. CBOE— Chicago Board Options Exchange
. CME — Chicago Mercantile Exchange
. AMEX — American Stock Exchange
. NYSE — New York Stock Exchange
. PSE — Pacific Stock Exchange
. PHLX — Philadelphia Stock Exchange
В Европе наиболее популярной биржей по торговле опционами является
LIFFE — London International Financial Futures and Options Exchange.
4. Определение маржи
ЛЮБОЙ ПОКУПАТЕЛЬ ОПЦИОНА ХОТЕЛ БЫ ИМЕТЬ ГАРАНТИЮ, чТО ПРОДАВЕЦ
ВЫПОЛНИТ СВОИ ОБяЗАТЕЛЬСТВА ПРИ ИСПОЛНЕНИИ ОПЦИОНА. А ИМЕННО, ПОКУПАТЕЛЬ
ОПЦИОНА «КОЛЛ» ХОчЕТ ПОЛУчИТЬ ГАРАНТИЮ ТОГО, чТО ПРОДАВЕЦ СПОСОБЕН
ПОСТАВИТЬ ТРЕБУЕМЫЕ АКЦИИ, А ПОКУПАТЕЛЬ ОПЦИОНА «ПУТ» ЖЕЛАЕТ ИМЕТЬ
ГАРАНТИЮ, чТО ПРОДАВЕЦ БУДЕТ В СОСТОяНИИ ЗАПЛАТИТЬ НЕОБХОДИМУЮ СУММУ ДЕНЕГ.
ТАК КАК ВСЕ ОПЦИОННЫЕ КОНТРАКТЫ ПРОХОДяТ чЕРЕЗ ОСС, ТО ИМЕННО ДАННАя
ОРГАНИЗАЦИя ЗАИНТЕРЕСОВАНА В ТОМ, чТОБЫ ПРОДАВЕЦ СМОГ ИСПОЛНИТЬ УСЛОВИЕ
КОНТРАКТА.
Чтобы избавить ОСС от беспокойства по этому поводу, биржи установили при торговле опционами залоговые требования. Тем не менее, брокерским фирмам разрешено устанавливать по их желанию еще более строгие требования, так как в конечном итоге они отвечают перед ОСС за действия своих клиентов.
В случае опциона «колл» продавец должен поставить акции в обмен на уплачиваемую цену исполнения. По опциону «пут» деньги уплачиваются продавцом в обмен на акции. В любом случае чистые затраты продавца опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения. Если продавец не в состоянии понести данные издержки, то
ОСС оказывается в рискованном положении. Поэтому неудивительно, что ОСС ввела систему своей зашиты от действий продавца. Данная система известна под названием «маржа».
3 Для опционов «колл»
В случае если выписывается покрытый опцион «колл» (covered call writing), т.е. когда продавец опциона владеет базисными акциями, он не должен вносить денежный залог. Напротив, ему перечисляется премия, уплаченная покупателем. В то же время акции продавца хранятся у брокерской фирмы. Поэтому если покупатель решит исполнить опцион, то требуемые акции будут готовы к поставке. Если срок опциона истек или продавец закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции.
Если выписывается непокрытый опцион «колл» (naked call writing), т.е. продавец опциона не располагает базисными акциями, то условия гарантийного взноса являются более сложными. А именно, они включают определение одной из цифр, которая окажется больше. Первая цифра равна премии опциона плюс 20% рыночной стоимости базисных акций, минус разность между ценой исполнения опциона и рыночным курсом акции (при условии, что цена исполнения больше, чем рыночный курс акции). Вторая цифра равна сумме премии опциона и 10% рыночной стоимости базисной акции.
В качестве примера залоговых требований для непокрытого опциона «колл» рассмотрим случай, когда инвестор выписывает опцион «колл» «Декабрь 60» и получает премию доллар3 за акцию. Если базисная акция продается по цене доллар58, то маржа составит большее из двух чисел, расчеты которых приводятся ниже.
Метод 1:
Премия опциона доллар3x100 акций доллар300
20% рыночной стоимости 0,20 х доллар58 х 100 акций доллар1160
акции
Минус превышение (доллар60 - доллар58) х 100 акций -доллар200
величины цены исполнения
опциона «колл» над
рыночной стоимостью
акции
Всего доллар1260
Метод 2:
Премия опциона доллар3x100 акций доллар300
10% рыночной стоимости 0,10 х доллар58 х 100 акций доллар580
акции
Всего доллар880
Поскольку первый метод дает большее число, то используется этот результат. Таким образом, в примере размер требований маржи равен доллар1260.
Это означает, что продавец должен передать брокеру доллар1260. Так как для этой цели может быть использована премия, то продавцу требуется внести только
доллар960 (доллар1260 - доллар300).
4 Для опционов «пут»
Залоговые требования для опционов «пут» аналогичны. Если на счете продавца опциона "пут" брокерской фирмы имеются денежные средства (или другие ценные бумаги) в размере цены исполнения опциона «пут», то внесения маржи не требуется. Кроме того, продавец может снять со счета сумму денег, равную премии, полученной от покупателя, так как на счете продолжает числиться обеспечение, равное по стоимости цене исполнения.
Если на счете продавца опциона «пут» в брокерской фирме не имеется денежных средств (или ценных бумаг), такой опцион называют непокрытым опционом «пут» (naked put writing). Сумма маржи, требуемая для такого продавца, рассчитывается так же, как и в случае с продавцом непокрытого опциона «колл». То есть продавец опциона «пут» должен предоставить маржу, равную наибольшему из двух чисел. Первая цифра равна премии опциона плюс
20% рыночной стоимости базисной акции минус разность между рыночным курсом акции и ценой исполнения опциона «пут». (Обратите внимание на то, что последняя составляющая является обратной величиной по сравнению с опционом
«колл», и вычитается только в случае, если рыночный курс акции выше цены исполнения.) Второе число рассчитывается так же, как и в случае с опционом
«колл»,т.е. она равна сумме премии опциона и 10% рыночной стоимости базисного инструмента.
В качестве примера требуемой маржи для непокрытого опциона «пут» рассмотрим случай, когда инвестор выписывает опцион «пут» «Март 40» и получает премию в размере доллар4 за акцию. Если базисная акция продается по цене доллар41, то маржа составит наибольшее из двух чисел, которые рассчитываются следующим образом:
Метод 1
Премия опциона доллар4x100 акций доллар400
20% рыночной стоимости 0,20 х доллар41 х 100 акций доллар820
акции
Минус сумма, на которую (доллар41 - доллар40) х 100 акций -доллар100
рыночный курс акции
превышает цену
исполнения
Всего доллар1120
Метод 2
Премия опциона доллар4x100 акций доллар400
10% рыночной стоимости 0,10 х доллар41 х 100 акций доллар410
акции
Всего доллар810
Так как первый метод дает большую цифру, то применяется именно он.
Таким образом, в примере размер маржи равен доллар1120. Это значит, что продавец должен передать доллар1120 своему брокеру. Так как для этой цели можно использовать премию, то продавцу следует внести только доллар720 (доллар1120 - доллар400).
Надо заметить, что требования по нижнему уровню маржи для опционов равны первоначальной марже. Вычет величины маржи становится более сложным, когда лицо осуществляет различные инвестиции (такие, как одновременная покупка и продажа различных опционов «пут» и «колл», а также покупка обыкновенных акции с использованием кредита и одновременная продажа взятых в долг других акций). Кроме того, при заключении опциона на индекс размер маржи уменьшается (20% сокращается до 15%), так как опционы на индекс испытывают меньшие колебания цены, чем опционы на отдельные акции.
5. Инструменты с чертами опционов
МНОГИЕ ИНСТРУМЕНТЫ ИМЕЮТ чЕРТЫ ОПЦИОНОВ НА АКЦИИ, ОСОБЕННО ОПЦИОНОВ
«КОЛЛ». В ОДНИХ СЛУчАяХ чЕРТЫ ОПЦИОНОВ ОчЕВИДНЫ. ПРИМЕРАМИ ТАКОВЫХ яВЛяЮТСя
ОПЦИОНЫ НА ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ (ОБСУЖДАЛИСЬ ВЫШЕ В ДАННОЙ ГЛАВЕ), ДОЛГОВЫЕ
ИНСТРУМЕНТЫ И ИНОСТРАННУЮ ВАЛЮТУ32. ДАННЫЕ ОПЦИОНЫ ПОЗВОЛяЮТ ИНВЕСТОРАМ
ЗАНИМАТЬ ПОЗИЦИИ НА ОСНОВЕ ИХ ПРОГНОЗОВ ДВИЖЕНИя ФОНДОВОГО РЫНКА,
ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. В ДРУГИХ СЛУчАяХ ВОЗНИКАЮТ БОЛЕЕ
ТОНКИЕ ОПЦИОННЫЕ чЕРТЫ. В ДАННОМ ПРИЛОЖЕНИИ ОБСУЖДАЮТСя НЕКОТОРЫЕ ИЗ ТАКИХ
АКТИВОВ.
5 Варранты
Варрант на акцию (или просто варрант) - это опцион «колл», выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок
(например, пять или более лет), чем типичные опционы «колл». Выпускаются также бессрочные варранты, т.е. без даты истечения. Обычно варранты могут исполняться до даты истечения, как и американские опционы, однако по некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определенный начальный период.
Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается выше, а часто даже значительно выше рыночной цены базисного актива.
В момент выпуска один варрант обычно дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство варрантов защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. Это означает, что любой варрант, обладающий такой защитой, при дроблении акции или выплате дивидендов акциями позволиt инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения. Например, дробление акций в пропорции два к одному позволит держателю варранта купить две акции за половину изначальной цены исполнения, тогда как обратное дробление в пропорции один к двум позволит держателю варранта купить половину акции за двойную начальную цену исполнения.
Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов в форме акций и в денежной форме или продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Кроме того, варранты могут выпускаться для того, чтобы
«подсластить» предложение других ценных бумаг. Например, фирма может продавать облигацию вместе с варрантом на нее. некоторых случаях варранты неотделимы от бумаг за исключением момента исполнения. Это означает, что если инвестор желает продать одну из облигаций, то варрант должен или продаваться вместе с ней или быть исполненным раньше. В других случаях варранты могут отделяться от бумаг, т. е. после первоначальной реализации облигации инвестор может продать или облигацию, или варрант (или и то, и другое).
Условия варранта содержатся в соглашении о варранте, которое выполняет ту же функцию, что и соглашение о выпуске облигаций. В данном соглашении определены условия защиты держателя варранта (например, на случай слияний).
Оно также может содержать определенные ограничения деятельности корпорации.
Некоторые варранты, выпускаемые вместе с облигациями, содержат дополнительные условия. Хотя они могут отделяться и исполняться путем выплаты корпорацией денежных средств, предусматривается и альтернативный метод оплаты. Данная альтернатива позволяет использовать для уплаты цены исполнения вместо денег облигации начального выпуска, в этом случае облигации оцениваются по номиналу.
Одно из отличий варранта от опциона «колл» заключается в ограничении количества варрантов. Всегда выпускается только определенное количество варрантов определенного типа. Общее количество обычно не может быть увеличено и оно сокращается по мере исполнения варрантов. Напротив, опцион
«колл» возникает как только два лица пожелают его создать. Поэтому их общее количество не является фиксированным. Исполнение опциона «колл» на акцию влияет на корпорацию не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке.
В то же время, исполнение варранта оказывает определенный эффект на положение корпорации. В частности, корпорация получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество варрантов.
Торговля варрантами ведется на основных фондовых биржах и на внебиржевом рынке. Котировки активно продаваемых варрантов печатаются в финансовой прессе в разделах, преимущественно посвященных акциям.
6 Права
Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой опцион «колл», выпущенный фирмой на свои акции. Права также известны под названием подписных варрантов. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. F акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав.
Это вовсе не означает, что новые подписчики заключают выгодную сделку, так как они должны заплатить старым акционерам за требуемое количество прав, которые в результате этого приобретают определенную стоимость.
Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель с момента эмиссии) и могут свободно обращаться до момента их исполнения.
Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами. Это означает, что покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены.
После этого акции продаются без прав по более низкой цене. Иногда права на популярные выпуски акций продаются на бирже, в других случаях — на внебиржевом рынке. Часто торговля npaвами начинается раньше момента их выпуска с условием, что они будут поставлены после эмиссии.
Таким образом, право - это варрант, хотя и с довольно коротким временем до момента истечения. Оно также отличается ценой исполнения. У варранта она обычно выше рыночного курса акции, а у права - ниже. В связи с непродолжительным сроком действия нет необходимости защищать права от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. По всем другим характеристикам они аналогичны варрантам, и их стоимость может определяться таким же образом
7 Облигации с условием отзыва
Многие фирмы выпускают облигации с условием отзыва, что дает им возможность выкупить облигации до даты погашения по цене, которая обычно превышает номинал. Выпуск такой бумаги означает одновременную продажу простой облигации и покупку фирмой опциона «колл». Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации.
Условия отзыва облигации обычно могут исполняться только по прошествии определенного времени (например, через пять лет после эмиссии). Кроме того, цена исполнения, именуемая премией, может отличаться для различных дат исполнения (обычно она уменьшается с увеличением времени обращения облигации). Следовательно, встроенный в такую облигацию опцион «колл» имеет более продолжительный срок действия и является более сложным, чем биржевые опционы.
8 Конвертируемые бумаги
Особенно популярным финансовым инструментом является бумага, которая при определенных условиях может быть конвертирована в другие бумаги данной фирмы. Типичный случай включает облигацию или привилегированную акцию, конвертируемую в обыкновенные акции фирмы. Каждая облигация или привилегированная акция обменивается на определенное количество акций.
Деньги в этом случае обычно не используются: просто старая бумага обменивается на соответствующее количество новых. Время от времени выпускаются привилегированные конвертируемые акции. Но как и другие привилегированные акции, вследствие особенностей налогообложения они являются привилегированными главным образом для корпоративных инвесторов.
Другие инвесторы предпочитают приобретать конвертируемые облигации.
Если облигацию номиналом доллар1000 можно обменять на 20 обыкновенных акций, то коэффициент конверсии равен 20. А цена конверсии равна доллар50
(доллар1000/20), так как за одну обыкновенную акцию нужно отдать доллар50 номинала облигации. Изменение рыночной цены облигации не влияет ни на коэффициент конверсии, ни на цену конверсии.
Коэффициенты конверсии обычно устанавливаются на таком уровне, чтобы обмен был невыгоден до тех пор, пока курс акции не вырастет существенно по сравнению с курсом в момент выпуска конвертируемой бумаги. Это аналогично общей практике, существующей при установлении цен исполнения варрантов.
Конверсионная стоимость облигации, получаемая путем умножения коэффициента конверсии на текущую рыночную стоимость акции, - это стоимость, которая будет получена инвестором при обмене облигации на акцию.
Конверсионная премия – это отношение суммы, на которую текущая рыночная цена облигации превышает конверсионную стоимость, к данной стоимости, выраженное в процентах. Соответствующая сумма выступает как инвестиционная стоимость конвертируемой облигации. Данная сумма является оценочной, так как определяется на основе даты погашения, купонного процента и кредитного рейтинга, и представляет собой стоимость, по которой могла бы быть продана облигация, если бы она не была конвертируемой.
Рассмотрим облигацию номиналом доллар1000, конвертируемую в 20 акций. Если рыночный курс акции равен доллар60, то конверсионная стоимость облигации составляет доллар1200 (доллар60 х 20). Если текущая рыночная цена конвертируемой облигации равна доллар1300, то конверсионная премия составит доллар100 (доллар1300 -
доллар1200). Инвестиционная стоимость может оцениваться, скажем, в доллар950. Это означает, что облигация продавалось бы самое боль шее по данной цене, если бы не предоставляла инвестору право конверсии.
На рынке можно встретить очень сложные конвертируемые бумаги.
Некоторые из них могут обмениваться только по прошествии определенного начального периода другие - до даты погашения облигации, третьи - только в течение определенного более короткого периода. Некоторые имеют различные коэффициенты конверсии для различных лет. Отдельные бумаги могут конвертироваться в пакеты, состоящие из двух или более видов различных бумаг; условием обмена других является внесение дополнительной платы.
Конвертируемые облигации обычно защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями посредством корректировки коэффициента конверсии.
Например, начальный коэффициент конверсии облигации 20 может быть изменен на 22 вследствие выплаты дивиденда в форме акции в размере 10%. Защита от выплаты дивидендов в денежной форме обычно не оговаривается. Но в некоторых условиях выпуска предусматривается, что держатели конвертируемых облигаций должны быть уведомлены эмитентом о выплате дивидендов деньгами заблаговременно, с тем чтобы облигация могла быть конвертирована до падения рыночного курса акции, которое произойдет после объявления о выплате дивидендов.
Конвертируемые бумаги часто содержат условия отзыва. Корпорации могут использовать это условие, чтобы заставить инвесторов осуществить конверсию, когда рыночный курс акции довольно велик и превышает цену отзыва облигации.
Например, если конверсионная стоимость облигации равна доллар1200 (облигация конвертируема в 20 акций, текущий курс которых - доллар60) и цена отзыва составляет доллар1100, то фирма может заставить осуществить конверсию, приняв решение о ее отзыве. Когда инвестор получает сообщение об отзыве, у него есть два варианта - или осуществить конверсию и получить 20 акций на сумму
доллар1200 или получить сумму доллар1100. В этом случае инвестор выберет акции, потому что они стоят больше.
С практической точки зрения конвертируемая облигация - это облигация с неотделяемым варрантом плюс условие о том, что только облигация (по номиналу) может быть использована для оплаты цены исполнения. Если облигация не содержит условия отзыва, то сумма данного пакета равна стоимости простой неотзывной облигации (т.е. оценочной инвестиционной стоимости) плюс стоимость варранта. Однако большая часть конвертируемых облигаций является отзывными и, таким образом, включает двойной опцион: держатель имеет право обменять облигацию на акцию, а корпорация имеет право выкупить облигацию у инвестора.
Оценка стоимости опционов
ОПЦИОН «КОЛЛ» НАЗЫВАЮТ ОПЦИОНОМ БЕЗ ВЫИГРЫША (AT THE MONEY), ЕСЛИ
РЫНОчНАя ЦЕНА БАЗИСНОГО АКТИВА ПРИМЕРНО РАВНА ЦЕНЕ ИСПОЛНЕНИя ОПЦИОНА
«КОЛЛ». ЕСЛИ ЦЕНА АКТИВА НИЖЕ ЦЕНЫ ИСПОЛНЕНИя, ТО ТАКОЙ ОПЦИОН НАЗЫВАЮТ
ОПЦИОНОМ С ПРОИГРЫШЕМ ("ВНЕ ДЕНЕГ" ИЛИ "В МИНУСЕ" ) OF THE MONEY. ЕСЛИ
РЫНОчНАя ЦЕНА ВЫШЕ ЦЕНЫ ИСПОЛНЕНИя, ТО ОПЦИОН ИМЕННУЮ ОПЦИОНОМ С ВЫИГРЫШЕМ
("В ДЕНЬГАХ", "В ПЛЮСЕ) (IN THE MONEY). ИНОГДА ИСПОЛЬЗУЮТ ЕЩЕ БОЛЕЕ ТОчНЫЕ
ХАРАКТЕРИСТИКИ, НАПРИМЕР, МОЖНО УСЛЫШАТЬ ТАКИЕ ОПРЕДЕЛЕНИя, КАК «ОКОЛО
ВЫИГРЫША», «С БОЛЬШИМ" ВЫИГРЫШЕМ» ИЛИ «С БОЛЬШИМ ПРОИГРЫШЕМ».
Стоимость опциона при немедленном исполнении называется его внутренней стоимостью. Иногда для оценки премии опционов "вне денег" используется термин "потерянная стоимость". Эта стоимость равна нулю для опциона без выигрыша. Если опцион с выигрышем, то стоимость равна разности между ценой актива и ценой исполнения. Превышение цены опциона над его внутренней стоимостью называют временной стоимостью (time value) (или временной премией).
.Временная стоимость (time value) опциона - величина, на которую цена опциона превышает его внутреннюю стоимость. Фактически, это стоимостное выражение времени, остающегося до истечения опциона. Временная составляющая снижается с приближением окончания срока действия опциона. Когда опцион переходит в состояние "вне денег", он теряет внутреннюю стоимость, и его цена становится равной временной составляющей.
1. Внутренняя стоимость
СТОИМОСТЬ ОПЦИОНА СВяЗАНА СО СТОИМОСТЬЮ БАЗИСНОГО АКТИВА, И ЭТА
ВЗАИМОСВяЗЬ СТАНОВИТСя НАИБОЛЕЕ ОчЕВИДНОЙ НЕПОСРЕДСТВЕННО ПЕРЕД МОМЕНТОМ
ИСТЕчЕНИя ОПЦИОНА. НА РИС. 1 (А) ПРЕДСТАВЛЕНА ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ СТОИМОСТЬЮ
ОПЦИОНА «КОЛЛ» С ЦЕНОЙ ИСПОЛНЕНИя доллар100 И ЦЕНОЙ БАЗИСНОЙ АКЦИИ ПРИ
ИСТЕчЕНИИ. ЕСЛИ ЦЕНА АКЦИИ НИЖЕ доллар100, ТО ОПЦИОН НЕ ИМЕЕТ НИКАКОЙ ЦЕННОСТИ.
ЕСЛИ ЦЕНА ВЫШЕ доллар100, ТО ОПЦИОН МОЖНО ИСПОЛНИТЬ ЗА доллар100 И ПОЛУчИТЬ АКТИВ,
КОТОРЫЙ СТОИТ ДОРОЖЕ. ЧИСТЫЙ ВЫИГРЫШ ПОКУПАТЕЛя ОПЦИОНА СОСТАВИТ РАЗНИЦУ
МЕЖДУ РЫНОчНОЙ ЦЕНОЙ АКТИВА И ЦЕНОЙ ИСПОЛНЕНИя, РАВНОЙ доллар100. ОДНАКО
ПОКУПАТЕЛЮ ОПЦИОНА НЕТ НЕОБХОДИМОСТИ ИСПОЛНяТЬ ЕГО В ДЕЙСТВИТЕЛЬНОСТИ.
ПРОДАВЕЦ ОПЦИОНА МОЖЕТ ПРОСТО УПЛАТИТЬ ПОКУПАТЕЛЮ РАЗНОСТЬ МЕЖДУ ЦЕНОЙ
АКТИВА И доллар100 ЦЕНЫ ИСПОЛНЕНИя. ТАКИМ ОБРАЗОМ, ОБЕ СТОРОНЫ МОГУТ ИЗБЕЖАТЬ
НЕУДОБСТВ, СВяЗАННЫХ С ИСПОЛНЕНИЕМ. ТАКАя СИСТЕМА ОБЫчНО ПРАКТИКУЕТСя ДЛя
БИРЖЕВЫХ ОПЦИОНОВ (С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ОСС), НО НЕКОТОРЫЕ ИНВЕСТОРЫ
ПРЕДПОчИТАЮТ ФАКТИчЕСКОЕ ИСПОЛНЕНИЕ ОПЦИОНОВ, ВОЗМОЖНО, В СВяЗИ С
НАЛОГОВЫМИ СООБРАЖЕНИяМИ.
Рисунок 1
На рис. 1 (б) представлена стоимость опциона «пут» с ценой исполнения
доллар100 при истечении. Если цена акции выше доллар100, то опцион не будет иметь стоимости. Если цена ниже доллар100, то опцион можно исполнить, чтобы получить
доллар100 за акцию, которая стоит меньше, и, таким образом, получить чистый выигрыш, равный для покупателя опциона разности между доллар100 цены исполнения и рыночным курсом акции. Как и в случае с опционом «колл», ни покупатель, ни продавец опциона могут не связываться с реальными акциями. Продавец опциона «пут» может просто уплатить покупателю разницу между курсом акции и
доллар100 цены исполнения.
На двух частях рис. 1 линии, обозначающие стоимость опционов «колл» и
«пут» при истечении, можно рассматривать как стоимость опционов «колл» и
«пут» в момент исполнения, независимо от того, в какой именно момент времени в рамках действия контракта это исполнение произойдет. Для опционов
«колл» ломаная линия, соединяющая точки Е, Z и доллар200 представляет собой внутреннюю стоимость (intrinsic value) опциона «колл». Аналогично, ломаная линия, соединяющая точки Z, Е и 0 представляет собой внутреннюю стоимость опциона «пут».
Ломаные линии внутренней стоимости опционов «колл» и «пут» на рис. 1 обозначим соответственно через Q1,. и Q2,. Они равны:
Q1. = max {0,Р -E}; (рис. 1а)
Q2, = max {0,E- P}, (рис. 1 6)
Где, P- рыночный курс базисной акции и Е — цена исполнения опциона.
(Знак max означает, что необходимо использовать наибольшую величину из двух значений в скобках.)
Ломаная линия внутренней стоимости имеет поворот в точке Е, так как здесь встречаются две составляющие линии: горизонтальная линия (она проходит через начало координат и точку E) и линия, которая от точки E поднимается под углом 45 градусов на северо-восток (и имеет угол наклона, равный 1).
Опционы «колл» и «пут» не будут продаваться дешевле их внутренней стоимости так как этим воспользуются опытные инвесторы. Если опцион стоит меньше его внутренней стоимости, то инвесторы могут мгновенно получить доход без риска. Например, если курс акции равен доллар150, а опцион «колл» продается за доллар40, т. е. на доллар10 меньше его внутренней стоимости (которая равна доллар50), то инвесторы одновременно купят опционы исполнят их и продадут полученные от продавца опциона акции. Они затратят на каждый опцион доллар140, включая цену исполнения, а в обмен на каждую проданную акцию получат доллар150.
В результате их чистый доход без риска составит доллар10 от одного опциона.
Поэтому опцион «колл» не будет стоить меньше доллар50, когда курс акции равен
доллар150.
.
2. Выигрыши и потери по опционам «колл» и «пут»
В ПРЕДЫДУЩЕМ ПАРАГРАФЕ ПРЕДСТАВЛЕНА СТОИМОСТЬ ОПЦИОНОВ «КОЛЛ» И «ПУТ»
ПРИ ИСТЕчЕНИИ. ОДНАКО чТОБЫ ОПРЕДЕЛИТЬ ВЫИГРЫШИ И ПОТЕРИ ОТ ПОКУПКИ ИЛИ
ПРОДАЖИ ОПЦИОНА, НЕОБХОДИМО ПРИНяТЬ ВО ВНИМАНИЕ ПРЕМИЮ. ЭТО СДЕЛАНО В
ПРАКТИчЕСКОЙ чАСТИ РАБОТЫ (СМ. РАСчЕТЫ В EXCEL), ГДЕ ПОКАЗАНЫ БОЛЕЕ СЛОЖНЫЕ
ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ. ПРЕДПОЛАГАЕТСя, чТО ОБРАТНАя СДЕЛКА ОСУЩЕСТВЛяЕТСя
НЕПОСРЕДСТВЕННО ПЕРЕД ДАТОЙ ИСТЕчЕНИя ОПЦИОНА. ТАК КАК ВЫИГРЫШ ПОКУПАТЕЛя —
ЭТО ПРОИГРЫШ ПРОДАВЦА, И НАОБОРОТ, ТО КАЖДЫЙ ГРАФИК НА РИСУНКЕ ИМЕЕТ
ЗЕРКАЛЬНОЕ ОТРАЖЕНИЕ.
Рассмотрим сначала рис. 1 и 2. Ломаные линии выигрышей и потерь представляют собой графики уравнения внутренней стоимости, минус премии по опционам.
Таким образом, можно сделать вывод, что ломаная линия выигрышей «пут»
- это просто ломаная линия внутренней стоимости, равной Р, но смещенная вниз на величину премии опциона «колл». Аналогично, ломаная линия выигрышей опциона «пут» — это просто ломаная линия внутренней стоимости опциона «пут» равной смещенной вниз на величину опциона пут.
Выводы и расчеты см. в приложении в виде файла Microsoft Excel.
Какова действительная (или настоящая) цена опциона сегодня, если он истекает в некоторый момент времени в будущем? Чтобы ответить на этот вопрос, воспользуемся биноминальным методом оценки стоимости опциона. Он рассматривается ниже.
3. Биноминальная модель оценки стоимости опционов
ДЛя ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОПЦИОНА «КОЛЛ» ИЛИ «ПУТ» МОЖНО ИСПОЛЬЗОВАТЬ
БИНОМИНАЛЬНУЮ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОПЦИОНА (ВОРМ). ЛУчШЕ ВСЕГО
ПРЕДСТАВИТЬ ЕЕ НА ПРИМЕРЕ ЕВРОПЕЙСКОГО ОПЦИОНА (EUROPEAN OPTION), Т.Е.
ОПЦИОНА, КОТОРЫЙ МОЖЕТ БЫТЬ ИСПОЛНЕН ТОЛЬКО В ДЕНЬ ЕГО ИСТЕчЕНИя. В ЭТОМ
СЛУчАЕ МЫ ПРЕДПОЛАГАЕМ, чТО ПО БАЗИСНОЙ АКЦИИ НЕ ВЫПЛАчИВАЮТСя ДИВИДЕНДЫ В
ТЕчЕНИЕ СРОКА ДЕЙСТВИя ОПЦИОНА. МОДЕЛЬ ТАКЖЕ МОЖНО МОДИФИЦИРОВАТЬ ДЛя
ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АМЕРИКАНСКОГО ОПЦИОНА (AMERICAN OPTION), Т.Е. ОПЦИОНА,
КОТОРЫЙ МОЖНО ИСПОЛНИТЬ В ЛЮБОЕ ВРЕМя В ТЕчЕНИЕ СРОКА ДЕЙСТВИя ОПЦИОНА.
МОДЕЛЬ ТАКЖЕ МОЖНО ИСПОЛЬЗОВАТЬ ДЛя ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОПЦИОНОВ НА АКЦИИ, ПО
КОТОРЫМ ВЫПЛАчИВАЮТСя ДИВИДЕНДЫ В ТЕчЕНИЕ СРОКА ОПЦИОННОГО КОНТРАКТА.
9 Для опционов «колл»
Предположим, что цена акции компании Wopov сегодня (t = 0) равна доллар100, а через год (t= 1) эта акция будет стоить доллар125 или доллар80, т.е. цена акции за год или поднимется на 25%, или упадет на 20%. Кроме того, непрерывно начисляемая ставка без риска в расчете на год равна 8%.
Предполагается, что инвесторы могут предоставлять кредит (покупая 8%- ные облигации) и занимать средства (осуществляя «короткие» продажи облигаций) под данный процент.
Рассмотрим опцион «колл» на акции компании Wopov с ценой исполнения
доллар100 и датой истечения через год. Это означает, что на дату истечения стоимость опциона «колл» составит или доллар25 (если акция Wopov стоит доллар125), или доллар0 (если акция Wopov стоит доллар80). На рис. 2 (а) данная ситуация представлена с помощью «дерева цены». Поскольку оно имеет только две
«ветви», которые показывают цены на дату истечения, модель называется биноминальной.
Рисунок 2
1 Оценка стоимости
Если надо узнать, чему равна внутренняя (действительная) стоимость опциона в момент времени 0, то для ответа на этот вопрос используется биноминальная модель оценки стоимости опциона.
Мы располагаем тремя возможностями делать инвестиций: вложить средства в акцию, опцион и облигацию без риска. Цены и результаты операции с акцией известны. Также известно, что доллар100 инвестируются в безрисковую облигацию, стоимость которой вырастет приблизительно до доллар108,33 с учетом непрерывно начисляемого процента равного 8% годовых10. Наконец, известны результаты опционной операции в конце периода. Требуется определить цену продажи опциона в настоящий момент.
Мы предположили, что возможны два положения вещей в будущем. Курс акции может пойти вверх или вниз. Для краткости назовем эти два состояния соответственно «верхнее положение» и «нижнее положение». Основные данные приводятся ниже:
Ценная бумагаВыплаты в Выплаты в Текущий курс
«верхнем «нижнем
положении» положении»
Акция доллар125,00 доллар80,00 доллар100
Облигация доллар108,33 доллар108,33 доллар100
Опцион «колл»доллар25,00 доллар0,00 Надо найти
2 Моделирование портфелей с одинаковыми характеристиками
Несмотря на то что опцион «колл» на акции компании Wopov может показаться несколько необычным инструментом, его характеристики можно воспроизвести комбинацией акций компании Wopov и безрисковых облигаций.
Более того, стоимость воспроизведенного портфеля составляет действительную стоимость опциона. Потому что в противном случае возникнет возможность совершить арбитражную операцию — инвестор может купить наиболее дешевый из двух альтернативных портфелей и продать более дорогой из них и таким образом получить гарантированный доход.
Сначала необходимо определить состав портфеля, который точно повторит выплаты по опциону «колл» на акции компании Wopov. Рассмотрим портфель из
Ns акций компании Wopov и Nb безрисковых облигаций. В «верхнем положении» такой портфель принесет выплаты в размере доллар125 Ns + доллар108, ЗЗ Nb , в «нижнем положении» выплаты со-составят доллар80 Ns +доллар108,33 Nb В «верхнем положении» опцион стоит доллар25. Таким образом, Ns и Nb должны иметь такую стоимость, чтобы:
доллар125 Ns + доллар108,ЗЗ Nb = доллар25 (1)
C другой стороны, в «нижнем положении» опцион ничего не стоит. Таким образом, Ns и Nb должны иметь такую стоимость, чтобы:
доллар80 Ns + доллар108,33 Nb = доллар0 (2)
В приведенных линейных уравнениях имеются два неизвестных и они могут быть легко определены. Вычитая второе уравнение из первого, получим:
(доллар125 -доллар80) Ns =доллар25 (3)
откуда Ns равно 0,5556. Подставив данное значение в уравнение (1) или уравнение (2), получим значение Nb = -0,4103.
Что это означает на финансовом языке? Это значит, что инвестор может воспроизвести платежи по опциону «колл», осуществив «короткую» продажу безрисковой облигации за доллар41,03 (заметьте, что инвестирование 0,4103 в 100- долларовую облигацию эквивалентно «короткой» продаже облигации за доллар41,03 или получение кредита в размере доллар41,03 по ставке без риска) и купив 0,5556 акций компании Wopov. Что это действительно так, можно увидеть из нижеследующего:
Состав Выплаты в «верхнем Выплаты в «нижнем
портфеля положении» положении»
Инвестиции в 0,5556 х доллар125,00=69,45доллар0,5556хдоллар80,00=44,45
акции
Выплата займа -доллар41,03х1,0833=-44,45 -доллар41,03х1,0833=-44,45
Чистая выплатадоллар25,00 доллар0,00
Так как воспроизведенный портфель обеспечивает те же выплаты, что и опцион «колл», то для определения действительной стоимости опциона необходимо определить его стоимость. Чтобы сформировать портфель, надо затратить доллар55,56 на покупку 0,5556 акций компании Wopov (по цене доллар100 за акцию). Кроме того, доллар41,03 получается от «короткой» продажи облигации.
Таким образом, требуется только доллар14,53 (доллар55,56 -доллар41,03) собственных средств инвестора. Следовательно, это и есть действительная стоимость опциона
«колл»
В общем виде, стоимость опциона «колл» будет равна:
V0=NsxPs+NbxPb
где V0 - стоимость опциона; Ps — цена акции; Pb — цена безрисковой облигации; Ns. и Nb - число акций и безрисковых облигаций, позволяющих воспроизвести выплаты по опциону.
3 Переоценка стоимости опциона
Чтобы показать, что при цене опциона в доллар14,53 будет наблюдаться равновесное положение, посмотрим, что может сделать опытный инвестор, если опцион «колл» продается по более высокой или низкой цене. Предположим, опцион «колл» продается за доллар20, т.е. он переоценен. В этом случае инвестор решит выписать опцион, купив 0,5556 акций и заняв доллар41,03. Получаемая сумма в этом случае (т.е. для t= 0) составит доллар5,47 [доллар20 — (0,5556 х доллар100) +
доллар41,03], что показывает чистый приток средств для инвестора, В конце года
(т.е. для t = Т) инвестор получит следующие средств...
ВНИМАНИЕ!
Текст просматриваемого вами реферата (доклада, курсовой) урезан на треть (33%)!
Чтобы просматривать этот и другие рефераты полностью, авторизуйтесь на сайте:
|
|
|
Добавлено: 2010.10.21
Просмотров: 2266
|
Notice: Undefined offset: 1 in /home/area7ru/area7.ru/docs/linkmanager/links.php on line 21
При использовании материалов сайта, активная ссылка на AREA7.RU обязательная! |
